【财报透视】奥克斯电气上市首年即遭遇“滑铁卢”：铜价冲击与研发短板的双重困局

2025年9月，奥克斯电气正式登陆港交所，彼时的资本市场或许未曾预料到，这家顶着“价格屠夫”名号的白电企业，会在上市后的首份年报中交出如此惨淡的答卷。净利润骤降两成、市值蒸发逾百亿、毛利率连续两年滑坡——每一个数据都在诉说着一个残酷的事实：低价策略已触及天花板，而转型之路布满荆棘。

营收增长近乎停滞，净利润退回两年前水平

翻开奥克斯电气2025年的业绩公告，一组数字格外刺眼：公司全年实现总营收300.49亿元，同比仅微增1.0%，几乎陷入增长停滞的泥潭。回溯其发展轨迹，2022年至2024年间，奥克斯的营收同比增速分别为27.2%、19.8%，彼时的增长势头何等迅猛，而今昔对比，落差何其明显。

比营收停滞更令人忧虑的是盈利能力的大幅滑坡。2025年，奥克斯归母净利润仅为22.35亿元，较2024年骤降23.2%，这一数字甚至比2023年还要低2.52亿元。换言之，公司的净利润已退回两年前的水平。对于一家刚刚上市的企业而言，盈利能力的如此倒退，无疑是对投资者信心的一次沉重打击。

铜价高企与产品结构单一：成本端的双重压力

深入剖析奥克斯的财务数据，毛利率的持续下滑是贯穿全年的主线危机。2025年，公司销售毛利率约为18.8%，同比下降2.2个百分点；与2023年的21.8%相比，累计降幅达3个百分点。横向对比同行业可比公司，美的集团毛利率为26.4%、格力电器为28.4%、海信家电为21.3%，奥克斯的毛利率不仅显著低于行业龙头，与同样以空调为主营业务的竞争对手相比也存在明显差距。

导致毛利率承压的首要因素是原材料成本的持续攀升。空调产品的核心原材料包括铜、钢材、注塑板等，其中铜的单一材料占比最高，约占总成本的16%。分机型来看，家用挂机的单位重量铜材占比高达20.5%，柜机为15.1%，移动空调为12%-18%。

问题在于，奥克斯的核心收入来源恰恰是铜耗量最高的家用挂机。2025年，公司家用空调收入合计252.35亿元，对总营收贡献比例高达87.3%；其中挂机收入224.13亿元，约占总营收的74.6%。2024-2025年，受全球铜矿供给收紧、冶炼端减产等因素影响，LME铜现货价格中枢由9143美元/吨上涨至9704美元/吨。对于产品结构高度集中于家用挂机的奥克斯而言，铜价上涨带来的成本压力被成倍放大。

海外扩张遭遇寒流，ODM模式压低利润空间

如果说成本端的问题是“内忧”，那么海外市场的失利则是实打实的“外患”。2025年，奥克斯海外业务收入同比增幅仅为0.4%，与2022-2024年间的双位数增速形成鲜明对照。分区域来看，欧洲市场收入同比下降6.3%，北美洲市场收入同比锐减30.7%，即便是此前高歌猛进的南美洲市场，2025年收入增量也仅有201.90万元，几近停滞。

海外业务收缩的同时，相关费用却难以同步削减。2025年，奥克斯销售及分销开支同比提升25.5%至16.03亿元，销售费用率达到5.3%，而2022-2024年该指标一直在4.0%左右。费用增长的主要原因是公司在海外新设销售公司和组建本地团队，这些前期投入短期内难以回收，却已刚性发生。

更值得警惕的是，奥克斯的海外业务以毛利率偏低的ODM模式为主。招股书数据显示，2022-2024年，其ODM业务收入占海外总收入的比例超过八成。2025年，ODM业务收入高达117.81亿元，按此推算，海外ODM业务毛利率压力可见一斑。在原材料成本上涨、人民币汇率波动、贸易摩擦等多重因素叠加下，低毛利的ODM模式正在持续侵蚀奥克斯的利润空间。

激进裁员与研发萎缩：降本策略的隐忧

面对业绩压力，奥克斯选择了激进的降本路径。财报显示，截至2025年12月31日，公司员工总数为15631人，较2024年末净减少4163人。而据招股书披露，截至2025年3月31日，公司全职员工数量一度高达22408名。这意味着在短短九个月内，奥克斯净减少了6777名员工，约为裁员前雇员总数的30.2%。

值得注意的是，薪酬总成本并未因大规模裁员而显著下降。2025年，公司薪酬总成本约为23.59亿元，与2024年基本持平，同比仅减少约200万元。这一反常现象的背后，是公司在裁员过程中采取的争议性操作——据公开报道，被裁减的以试用期或刚转正的新员工为主，薪资结构中基础工资偏低、绩效/加班工资占比较高，裁员时却仅按基础工资赔偿。这种做法虽降低了裁员成本，却涉嫌违法解除劳动关系，或为未来埋下法律隐患。

比裁员更令人忧虑的是研发投入的持续萎缩。2025年，奥克斯研发费用同比下降3.0%至6.89亿元，研发费用率约为2.3%，不仅低于2024年的2.4%，与美的、格力、海信等行业龙头长期维持的4%研发费用率相比，差距更为明显。研发投入不足直接导致产品迭代掉队——据招股书披露，奥克斯空调核心零部件压缩机长期依赖松下供应，自建芜湖工厂一期直到2025年6月才投产。在黑猫投诉平台上，关于奥克斯产品故障、报修无门的投诉累计近4000条，产品质量与服务能力的短板暴露无遗。

涨价策略能否破局：存量竞争时代的生死赌注

进入2026年，奥克斯连续抛出两份涨价通知：1月19日起，家用空调及家用中央空调价格上调3%-8%；3月1日起，AUX中央空调全系列产品价格上调6%-10%。涨价的背后是无奈——原材料成本压顶、低价策略已无利可图、研发投入亟待补强，每一项都需要真金白银的支撑。

然而，涨价策略能否奏效，前景并不乐观。空调市场已进入全面存量竞争时代，2026年一季度，国内空调全渠道零售额和零售量同比分别下降13.8%、13.0%；3月份更是下滑至-17.3%和-18.4%。奥克斯产品缺乏差异化卖点、高端转型成效不明——2025年，主品牌AUX线上和线下市占率仅分别为4.8%、1.6%，高端品牌ShinFlow甚至未被纳入统计。在这样的市场环境下，消费者是否愿意为奥克斯的价格上探买单，仍是一个大大的问号。

上市首年便陷入如此困境，奥克斯电气正站在转型的十字路口。低价这张牌已经打不动了，而高端化、技术升级、品牌建设，每一条路都需要时间、资金和战略定力。在空调行业的淘汰赛中，留给奥克斯试错的机会，或许已经不多了。